鄭州瑞信企業(yè)管理咨詢(xún)有限公司
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匯集各方面數據，2013年絕對屬于高負債歲月。這一年我們會(huì )有許多期待，又應有強烈的憂(yōu)患，經(jīng)濟是冷是熱，“錢(qián)景”是明是暗？年年歲歲處于投融資風(fēng)口浪尖上的CFO們，以何種心態(tài)與努力，防止企業(yè)高負債演化成“高危負債”？ 企業(yè)負債或已抵達“天花板” 負債是企業(yè)以信用為基礎，以契約為保障的融資經(jīng)營(yíng)取向，負債是否合理的關(guān)鍵因素在于“度”。在正常情形下，實(shí)體經(jīng)濟的負債高低存在著(zhù)低壓和高壓兩條警戒線(xiàn)。負債的安全線(xiàn)以不超過(guò)50%為宜；負債的低壓線(xiàn)應不突破65%；負債的高壓線(xiàn)，即紅線(xiàn)以80%為界，負債超過(guò)80%且降低無(wú)望，應視為高危負債。 從今年前三季度所呈現的情況看，上市與非上市公司資產(chǎn)負債率進(jìn)入高危區的數量明顯上升。截至2012年10月30日，在滬深A股已披露的三季報中，有203家上市公司資產(chǎn)負債率超過(guò)了75%。由于銀行出于風(fēng)險控制的考慮，向超過(guò)75%負債率的企業(yè)發(fā)放貸款十分謹慎，上述公司已經(jīng)沒(méi)有太多的凈資產(chǎn)空間，正謀劃定向增發(fā)募集資本金來(lái)降低負債率。從另一個(gè)宏觀(guān)指標看，企業(yè)負債總額占當年GDP總量的比重應不超過(guò)90%。2011年末我國GDP總量為47萬(wàn)億元，人民幣各項貸款54萬(wàn)億元，貸款額占GDP總量為114.89%。業(yè)內專(zhuān)家認為，這114.89%減去企業(yè)以外的貸款，加上企業(yè)除貸款以外的負債，企業(yè)負債約占GDP的107%，而高盛公司測算這個(gè)比率為130%。經(jīng)合組織(OECD)認為，企業(yè)的負債如果占GDP90%就應認為很危險，該組織就會(huì )發(fā)出強烈的預警信號。由于實(shí)體經(jīng)濟下滑，企業(yè)利潤積累曲線(xiàn)平緩而負債曲線(xiàn)驟升，導致負債與營(yíng)利的嚴重失衡，負債占GDP比例的宏觀(guān)指標如此之高，有可能帶來(lái)較大的系統性風(fēng)險，企業(yè)單純依靠債務(wù)融資已經(jīng)難以為繼。 產(chǎn)能過(guò)剩使高負債雪上加霜 應對全球金融危機而投放的4萬(wàn)億元巨額投資，已達到了“投資乘數”的末端，大量的產(chǎn)能已經(jīng)堆成。加上央行超量發(fā)行貸幣，又推動(dòng)了CPI價(jià)格不斷升高。2000年底中國貸幣M2存量為13萬(wàn)億元，到2011年底M2為85萬(wàn)億元，增長(cháng)了6倍以上。而同期GDP僅僅增長(cháng)4.7倍。M2與GDP比值為1.89倍，而同樣比值在美國為0.64倍，人民幣的“量化寬松”程度超乎尋常。超量貨幣接著(zhù)推高社會(huì )貸款，人為壘出了許多債臺，制造了大量的無(wú)效產(chǎn)能。 資料顯示，中國各主要產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能問(wèn)題已經(jīng)充分暴露出來(lái)，發(fā)電設備、鋼材料、水泥、建筑設備、電解鋁、汽車(chē)、機械、光伏、煤炭等均出現了大量的產(chǎn)能過(guò)剩。國際貨幣基金組織[微博]警告，中國正面臨著(zhù)嚴重的產(chǎn)能過(guò)剩局面，其產(chǎn)能利用率只有60%。美國當前的全工業(yè)利用率為78.9%，而金融危機高峰期這個(gè)數據為66.8%，這意味著(zhù)目前中國的產(chǎn)能效率尚不及美國2008~2009年金融危機高峰期水平。持樂(lè )觀(guān)態(tài)度的專(zhuān)家認為，中國的產(chǎn)能過(guò)剩并不嚴重，由于保持7.5%以上的增長(cháng)速度，只需1~2年的時(shí)間，就可以消化掉20%的過(guò)剩產(chǎn)能。但問(wèn)題在于，如果經(jīng)濟持續下滑，高負債成本的剛性支出和收入的持續減少，一些產(chǎn)能閑置過(guò)多的企業(yè)，面臨著(zhù)沉重的財務(wù)壓力，恐怕一年時(shí)間都挨不過(guò)去。產(chǎn)能過(guò)剩與庫存過(guò)高并存造成投入與產(chǎn)出的極不平衡若得不到有效調整，一些行業(yè)就會(huì )遭受重創(chuàng )。因此2013年有不少企業(yè)面臨的不是“尋錢(qián)”加快發(fā)展的問(wèn)題，而是“尋市”加快消化過(guò)剩產(chǎn)能的問(wèn)題，以有效地恢復投入與產(chǎn)出的動(dòng)態(tài)平衡。 銀行仍是企業(yè)融資主渠道 國民的高儲蓄傾向和以投資為增長(cháng)動(dòng)力的經(jīng)濟格局，客觀(guān)上助長(cháng)了企業(yè)對銀行的高負債行為，并與銀行主要依靠利差為主的營(yíng)利模式形成互動(dòng)互依關(guān)系。2013年這樣的局面不會(huì )有太大的變化。 目前我國銀行貸款已超過(guò)60萬(wàn)億元，遠遠大于企業(yè)直接融資的規模。A股市場(chǎng)運轉20年，截至2012年6月底，累計籌資僅為4.7萬(wàn)億元。其他直融產(chǎn)品如企業(yè)債券、私募債、公司債券、中期票據、短期融資券等雖然紅火，但數量有限，而且大部分也是商業(yè)銀行所持有。這意味著(zhù)短期內商業(yè)銀行是企業(yè)“最大債主”的趨勢仍會(huì )延續，銀企合作仍是經(jīng)濟運行中最核心的利益關(guān)系。 2013年有兩大因素制約著(zhù)銀企關(guān)系和信貸閘口，即降低存款準備金率與消化銀行不良資產(chǎn)。全球各主要經(jīng)濟體“量化寬松”的外部金融挑戰和國內企業(yè)對流動(dòng)性的渴望使中國央行面臨著(zhù)降準與否的巨大壓力。去年下半年，宏觀(guān)銀根似乎在松動(dòng)，10月份央行通過(guò)逆向回購凈投放2190億元，11月、12月份也擬回歸到期票據共2200億元，四季度貨幣流量稍顯寬松。2013年是否降低比例過(guò)大的存款準備金率，金融政策取向尚不明朗，相沖突的意見(jiàn)各說(shuō)各話(huà)。從企業(yè)微觀(guān)層面看，信貸總量不宜人為地行政控制，而應按金融法則和有效需求，形成市場(chǎng)彈性區間。對某種過(guò)熱行業(yè)的單一調控，也應充分進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈的壓力測試，防止顧此失彼。房地產(chǎn)業(yè)十分復雜，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度極高。有剛性需求，有改善性需求、有投資性需求、有奢侈性需求，有商業(yè)性需求等等，單純用信貸約束，只能誘發(fā)高利貸進(jìn)入地產(chǎn)領(lǐng)域。數據顯示，房地產(chǎn)的銀行貸款已經(jīng)回升。去年9月末，主要金融機構房地產(chǎn)貸款余額11.74萬(wàn)億元，同比增長(cháng)12.2%，這就是尊重市場(chǎng)的結果。2013年的房地產(chǎn)宏觀(guān)調控程度應視市場(chǎng)需求來(lái)確定，一味地用貨幣量緊縮加以控制，恐怕會(huì )引發(fā)一系列的產(chǎn)業(yè)衰退，同時(shí)造成銀行不良資產(chǎn)的加速積聚。大多數金融專(zhuān)家判斷，明年銀行信貸的供應量，應當好于2012年。央行可能考慮更加明確、永久性地增加流動(dòng)性，即下調商業(yè)銀行法定存款準備金率，而不是逆回購。 |